ESG如何助力三次分配?| 周评

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不久前写过一篇文章《企业社会责任优化三次分配》,提出了一个理论框架,即企业社会责任的三个层次(合规、慈善和战略)可以对应三次分配中的一次或多次分配;企业社会责任是对全部三次分配的系统性优化;第一次分配是关键,第三次分配是补充,如果企业第一次、二次分配都很糟糕,只顾宣传第三次分配,那是典型的“漂绿”行为。本文是前文的进阶版,探讨环境、社会和公司治理(ESG)投资理念如何助力三次分配。

 

 
 

ESG优化三次分配

 

所谓ESG投资,是指在投资决策过程中,充分考虑环境、社会和公司治理等非财务因素,而不仅仅考虑财务因素。大量数据测算表明,ESG投资比传统投资可以有更长期稳健的回报,投资期限越长,ESG投资理念的重要性越突出。近十年来。国内外资本市场都对ESG投资理念特别青睐。根据全球可持续投资联盟(GSIA)的统计,发达国家的资产管理市场中,35.9%的资金纳入ESG的投资理念。

 

不难看出,和企业社会责任一样,ESG也是可以系统优化全部三次分配的,因为ESG投资理念也会强调投资对象(通常是上市公司)要做到合规,且处理好与员工、社区的关系。譬如,旗下资产数万亿美元的贝莱德公司的CEO Larry Fink在2018年的公开信中说道:企业要想长期繁荣昌盛,再不只限于财务业绩表现,还要履行它对社会的贡献,各企业必须为包括股东、员工、客户和所在社区在内的所有利益相关者谋利。这与共同富裕所倡导的方向是相一致的。

 

在金融这个链条中,比资产管理更上游的是资产所有者(Asset Owner)。近几年,资产所有者也提出了同样的ESG要求。2020年初,美国、英国和日本三大养老金(合计规模约2万亿美元)发出“携手共建可持续的资本市场”的联合倡议,指出:那些只看短期、只看财务指标的资产管理人,他们忽略与可持续性相关的长期风险和机遇,对我们而言也不是有吸引力的合作伙伴。资产所有者的态度,进一步激励了资产管理机构纳入ESG投资理念的热情。

 

 
 

值得关注的CEO薪酬比率

 

如果从技术层面再深入分析,可以看到评价一家公司ESG表现好坏的指标中,有不少与三次分配直接关联。这些指标主要是集中在社会(S)这个类别,与第一次分配相关的包括同工同酬、反强迫劳动、负责任的供应链管理等,与第三次分配相关的有企业的公益捐赠、社区贡献等。在公司治理(G)这个类别中,则会涉及到照章纳税等指标,与第二次分配相关。

 

在众多指标中,有一个指标值得特别关注,那就是CEO薪酬与员工平均薪酬的比率,简称CEO薪酬比率。这个比率可以直观反映在公司内部“共同富裕”的情况。在美国,这个指标的披露自2017年已经被纳入证监会对上市公司的强制要求。德勤在2018年对标普500指数的数据分析表明,美国大公司的CEO薪酬比率差异巨大,从接近0到5000这个范围,中位数是163倍。

 

这个披露要求的出台与2008年金融危机不无关系,相关政策动议在2010年就写入多德弗兰克法案中了,只是拖了好几年才真正实施。当然,理想的CEO薪酬比率应该是多少?谁都不知道!但可以肯定的是,比率太低和太高都不应该成为常态。哈佛商学院的助理教授Ethan Rouen说得挺好,“没人要求和CEO一样的工资水平,他们期待的只是公平。”

 

毫无疑问,披露这个指标,以及将这个指标绩效纳入一些决策考量,大体是有利于促进公司内部的共同富裕的。目前,国内资本市场对此的讨论不多,不妨研究一下。

 

 
 

三次分配的再投资

 

ESG和三次分配之间,还有一重特殊的关系,那就是三次分配的再投资也要借力ESG。何谓三次分配的再投资?顾名思义,就是三次分配形成的资金,有一些当期就会花掉(典型的如拿了工资应付日常支出),但有一些不会立即花掉,而会汇总起来做保值增值的管理。

 

养老金是典型的三次分配再投资。虽然各国情况不同,但归根到底,养老金无非是第一次分配和第二次分配的资金所形成的。养老金要保值增值管理,一部分资金会直接进入到资本市场。主权基金和各种政府财政出资的引导基金,可以看作是第二次分配形成的资金,同样也要做保值增值管理。慈善、宗教、大学性质的资产,多是自愿捐赠形成的,可以看作是第三次分配形成的资金,在欧美市场,这些资产的规模庞大,也会直接进入资本市场做保值增值管理。

 

在ESG领域,养老金、主权基金和慈善资金都是很活跃的参与者。根据2018年数据,美国ESG投资者中有54%来自公共部门,养老金是大头;瑞士ESG投资者中有29%来自公共养老金,10%来自企业年金。为什么?本文开头已经给出解释了,这些往往是长期资金,考虑的回报周期不以年计,而以十年计,因此更要考虑那些“代际(generational)”的影响因素,包括人口结构、气候变化等。所以,出于自身资产稳健性的考虑,这些三次分配的再投资是会主动纳入ESG的。

 

从共同富裕的角度看,三次分配再投资的好处十分明显:钱不会一下子花掉,可以不断增殖。典型例子如通过保本基金模式(endowment fund)设立的慈善机构,在获得本金捐赠后会用本金来做投资,慈善支出由投资收益覆盖,而不会动到本金。这样,由第三次分配形成的资金,就可以重新进入市场,参与一次分配,收益继续用做三次分配的用途。养老金、主权基金原理与之相似。在一个成熟市场,这些都可以也应该作为优化三次分配的手段。

 

在中国,养老金、主权基金的投资实践已经有一二十年的历史,摸索出一套经验,近两年也有表态积极支持ESG。慈善组织的资产管理还处于早期阶段,有很大潜力可挖。

 

 
 
 
 

 

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2021年9月29日 18:00
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